El presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell, llega para testificar en una audiencia del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes sobre el «Informe Semestral de Política Monetaria» de la Reserva Federal en el Capitolio en Washington, DC, el 6 de marzo de 2024.
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Es una pregunta que, a pesar de las circunstancias actuales, hace estremecer a Wall Street y preocupar a Main Street también.
«Cuando las tasas de interés empiezan a subir, tiene que haber un ajuste», dijo Quincy Crosby, estratega global jefe de LPL Financial. «El cálculo ha cambiado. Entonces la pregunta es: ¿Tendremos problemas si las tasas de interés se mantienen altas por más tiempo?»
La postura más alta durante más tiempo no era lo que los inversores esperaban a principios de 2024, pero eso es con lo que tienen que lidiar ahora, ya que la inflación ha demostrado ser más persistente de lo esperado, rondando el 3% en comparación con el objetivo del 2% de la Reserva Federal.
Las recientes declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y otros responsables de la formulación de políticas han reforzado la idea de que los recortes de las tasas de interés no se producirán en los próximos meses. De hecho, se ha hablado de la posibilidad de aumentar aún más los tipos de interés o dos veces si la inflación no baja más.
Esto deja grandes interrogantes sobre cuándo exactamente se flexibilizará la política monetaria y qué efecto tendrá la postura del banco central en mantener la congelación tanto en los mercados financieros como en la economía en general.
Algunas de esas respuestas llegarán pronto a medida que avance la actual temporada de resultados, dijo Crosby. Los funcionarios de la empresa brindarán detalles clave más allá de las ventas y las ganancias, incluido el impacto de las tasas de interés en los márgenes de ganancia y el comportamiento del consumidor.
«Si hay alguna sensación de que las empresas deberían empezar a recortar costos y eso genera problemas en el mercado laboral, ese es el camino hacia posibles problemas con tasas de interés tan altas», dijo Crosby.
Pero los mercados financieros, a pesar de una reciente liquidación del 5,5% en el S&P 500, se han mantenido en gran medida firmes en medio del espectáculo del aumento de las tasas de interés. El índice amplio del mercado de gran capitalización sigue subiendo un 6,3% en lo que va del año ante la suspensión de la Reserva Federal, y un 23% por encima del mínimo de finales de octubre de 2023.
La historia cuenta diferentes historias sobre las consecuencias que podría tener una Reserva Federal de línea dura, tanto para los mercados como para la economía.
Las tasas más altas son generalmente algo bueno siempre que estén vinculadas al crecimiento. El último período en el que esto no fue cierto fue cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, sofocó la inflación con fuertes aumentos que finalmente empujaron deliberadamente a la economía a la recesión.
Hay pocos precedentes de que la Reserva Federal recorte las tasas de interés en períodos de fuerte crecimiento como ahora, ya que se espera que el PIB se acelere a un ritmo anualizado del 2,4% en el primer trimestre de 2024, lo que marcaría el séptimo trimestre consecutivo de crecimiento mejor que el anterior. 2%. Está previsto que el jueves se anuncien las cifras preliminares del PIB del primer trimestre.
Al menos en el siglo XX, es difícil argumentar que las altas tasas de interés llevaron a recesiones.
Por el contrario, a menudo se culpa a los jefes de la Reserva Federal por mantener las tasas de interés demasiado bajas durante demasiado tiempo, lo que condujo a la burbuja de las puntocom y al colapso de las hipotecas de alto riesgo que provocaron dos de las tres recesiones de este siglo. En el otro caso, la tasa de referencia de los fondos federales estaba en solo el 1% cuando se produjo la recesión inducida por Covid.
De hecho, hay argumentos de que se ha exagerado la política de la Reserva Federal y su impacto más amplio en la economía estadounidense de 27,4 billones de dólares.
«No creo que la política monetaria activa esté realmente moviendo la economía tanto como cree la Reserva Federal», dijo David Kelly, estratega global jefe de JP Morgan Asset Management.
Kelly señala que la Reserva Federal, en los 11 años transcurridos entre la crisis financiera y la pandemia de Covid, intentó aumentar la inflación al 2% utilizando la política monetaria y fracasó en gran medida. Durante el año pasado, la caída de la inflación coincidió con un endurecimiento de la política monetaria, pero Kelly duda que la Reserva Federal haya tenido mucho que ver con ello.
Otros economistas han planteado un argumento similar, que el principal tema afectado por la política monetaria -la demanda- se ha mantenido fuerte, mientras que el tema de la oferta, que opera en gran medida fuera del alcance de las tasas de interés, ha sido el principal impulsor de la desaceleración de la inflación.
Kelly dijo que la importancia de las tasas de interés radica en los mercados financieros, que a su vez pueden afectar las condiciones económicas.
«Las tasas de interés muy altas o muy bajas distorsionan los mercados financieros. Esto, en última instancia, socava la capacidad productiva de la economía a largo plazo y puede conducir a burbujas, desestabilizando la economía», dijo.
Y añadió: «No creo que hayan fijado los tipos de interés en un nivel inadecuado para la economía». «Creo que las tasas de interés son demasiado altas para los mercados financieros, y deberían intentar volver a niveles normales -no niveles bajos, niveles naturales- y mantenerlos allí».
Políticamente, Kelly dijo que eso se traduciría en tres recortes de tasas de un cuarto de punto este año y el próximo, reduciendo la tasa de los fondos federales a un rango de 3,75%-4%. Esto está en línea con la tasa del 3,9% a finales de 2025 que los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto fijaron el mes pasado como parte de su pronóstico “puntual”.
Los precios del mercado de futuros incluyen una tasa de fondos federales del 4,32% para diciembre de 2025, lo que sugiere una trayectoria de tasas más altas.
Si bien Kelly pide una “normalización gradual de la política”, cree que la economía y los mercados pueden soportar un nivel permanentemente más alto de tasas de interés.
De hecho, espera que el actual pronóstico de tasa de interés «neutral» de la Reserva Federal del 2,6% sea poco realista, una idea que está ganando terreno en Wall Street. Por ejemplo, Goldman Sachs opinó recientemente que la tasa neutral (ni estimulante ni restrictiva) podría alcanzar el 3,5%. La presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, también dijo recientemente que la tasa neutral a largo plazo podría ser más alta.
Esto deja las expectativas de que la política de la Fed se incline hacia tasas de interés más bajas hasta cierto punto, pero no un retorno a las tasas de interés cercanas a cero que prevalecieron en los años posteriores a la crisis financiera.
De hecho, a largo plazo, la tasa de los fondos federales desde 1954 ha promediado el 4,6%, incluso teniendo en cuenta la continuación de siete años de tasas de interés cercanas a cero después de la crisis. crisis de 2008 Hasta 2015.
Pero algo que ha cambiado significativamente a lo largo de las décadas es el estado de las finanzas públicas.
La deuda nacional de 34,6 billones de dólares se ha disparado desde que surgió el coronavirus en marzo de 2020, aumentando aproximadamente un 50%. El gobierno federal está en camino de tener un déficit presupuestario de 2 billones de dólares en el año fiscal 2024, con pagos netos de intereses gracias a tasas de interés más altas que superarán los 800 mil millones de dólares.
El déficit como porcentaje del PIB en 2023 alcanzó el 6,2%. En comparación, la Unión Europea permite a sus miembros sólo el 3%.
Troy Ludtka, economista jefe para Estados Unidos de SMBC Nikko Securities America, dijo que la generosidad fiscal ha energizado la economía lo suficiente como para hacer que el aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal sea menos notorio, una condición que podría cambiar en los próximos días si las tasas de interés de referencia se mantienen altas.
«Una de las razones por las que no se ha notado este ajuste monetario es simplemente un reflejo del hecho de que el gobierno estadounidense está aplicando sus políticas fiscales más irresponsables en una generación», dijo Ludtka. «Tenemos un déficit enorme en una economía de pleno empleo, y eso es lo que mantiene las cosas a flote».
Sin embargo, las tarifas más altas están empezando a afectar negativamente a los consumidores, incluso si las ventas siguen siendo fuertes.
Las tasas de morosidad de las tarjetas de crédito aumentaron al 3,1% a finales de 2023, el nivel más alto en 12 años, según datos de la Reserva Federal. Ludtka dijo que tasas de interés más altas probablemente conducirían a un «descuento» para los consumidores y, en última instancia, a un «efecto acantilado» en el que la Reserva Federal eventualmente tendría que ceder y bajar las tasas de interés.
«Por lo tanto, no creo que deban recortar las tasas de interés en ningún momento en el futuro cercano. Pero en algún momento tiene que suceder, porque estas tasas de interés simplemente están aplastando a los estadounidenses de bajos ingresos en particular», dijo. «Esa es una gran parte de la población».
